深资管通威集团拟14.4亿入局天邦食品重整，光伏龙头缘何押注猪周期？

猪价跌到十年新低的时候，通威集团有限公司（下称“通威集团”）计划买下养猪上市公司的控制权。11月9日晚间，天邦食品（002124.SZ）公告与通威集团签署《重整投资协议》，后者作为上市公司的预重整投资人，以0.98元/股受让14.70亿股，出资14.41亿元，重整完成后持股27.8%，通威集团将成为上市公司的控股股东，股份锁定五年。

市场多将此举解读为光伏龙头进军养猪产业，但通威系与天邦食品的农业产业交集始于2021年。当时，天邦食品向通威股份（600438.SH）出售全部水产饲料业务及部分猪饲料股权。双方还在2024年完成了天邦食品种猪育种平台公司的股权交易。

与以往不同，此次通威集团承诺五年股份锁定期；财务投资人由通威集团在30日内确定，未到位部分由其兜底；董事会7席中，通威系可提名6席，控制权安排的意图清晰。在猪饲料、育种俱备之后，通威集团有望通过此次交易补齐养殖、屠宰与食品环节，打通生猪养殖全产业链。

本轮猪周期呈现“旺季不旺”与超长磨底的特征，目前周期仍处在底部，全行业深度亏损。本周的全国外三元生猪均价已跌至8.63元/公斤，行业自繁自养头均亏损近400元。这笔农业领域的延伸投资布局，能否为通威集团兑现真实回报，仍待时间检验。

通威集团斥资14.4亿元，拟拿下天邦食品控制权

11月9日晚间，天邦食品（002124.SZ）连发三份公告，披露预重整最新进展，经投资人评审委员会综合评定，通威集团被确定为中选投资人，双方已于11月8日签署《重整投资协议》。

交易的具体安排方面，本次重整投资以天邦食品现有总股本22.22亿股为基数，按每10股转增13.8股的比例实施资本公积转增，共计转增产生30.66亿股。其中，通威集团有条件受让14.70亿股，每股对价0.98元，投资款合计14.41亿元；其余转增股份用于清偿破产债权。

以天邦食品转增后52.88亿股的总股本计算，通威集团将持股约27.8%，重整完成后成为天邦食品的控股股东。这也意味着，目前旗下仅有通威股份（600438.SH）一家上市公司的通威集团，有望收获第二家上市公司。

通威集团0.98元/股的受让价格，是这份协议最受关注的细节。根据证监会《上市公司监管指引第11号——上市公司破产重整相关事项》，重整投资人获得股份的价格不得低于市场参考价的50%。本次协议签订日（11月8日）前20个交易日，天邦食品股票交易均价为1.95元/股，0.98元的定价刚刚跨过红线。按照11月9日天邦食品2.20元计算，通威集团的受让价格折让约55%，这一折价是重整投资的安全垫，产业投资人以锁定价入场、承担重整不确定性，换取足够厚的成本缓冲。

二级市场已经先行反应。11月9日，天邦食品涨停报收2.20元，总市值48.88亿元；自10月30日1.75元的低点起，7个交易日反弹约26%。

回看天邦食品的重整过程并不容易，前后历时两年多。2024年8月9日，宁波市中级人民法院决定对天邦食品进行预重整，预重整期间六个月。此后法院先后五次准许延期，最新一次就发生在协议签署次日（11月9日），宁波中院决定将预重整期限延长至2027年5月9日。重整的投资人招募同样一波三折，天邦食品2024年9月30日公开招募重整投资人，2025年5月曾与厦门建发物产、南宁漓源组成的联合体签署协议，6月、7月相继敲定财务投资人；但在2026年9月，公司与产业投资人解除协议并重新招募，10月中旬再与财务投资人解除协议，直至此番通威集团中选。

第一财经记者注意到，双方的投资协议设置了多重约束。通威集团须在协议生效后5个工作日内缴纳保证金2.88亿元，即投资款总额的20%；财务投资人须在协议生效之日起30日内签约，对未到位的财务投资人投资款，通威集团承担兜底补足责任。

股份锁定方面，协议约定36个月内不转让股份，11月9日通威集团进一步出具承诺函，将受让股份的锁定期加码至60个月。资金来源方面，通威集团承诺自有资金比例不低于50%；截至2025年年底，其货币资金为186.71亿元。

通威“抄底”猪周期，押注周期反转

通威集团接手的是正在周期底部挣扎的天邦食品，双方面对的是持续磨底的超长猪周期。天邦食品之所以因为债务危机被预重整，是因为猪周期下行、猪价低迷使得业绩持续亏损，现金几乎消耗殆尽，到期债务无法清偿。

天邦食品从饲料业务起家，2007年4月在深交所上市，公司现在的主营高度聚焦生猪产业链。半年报显示，天邦食品的生猪养殖业务占主营收入的65.37%，食品加工占31.37%，饲料业务仅余3.23%。

2021年以来，天邦食品的业绩颇为挣扎，仅2024年的扣非后归母净利润实现盈利，并且盈利规模远不足以覆盖其余年份的亏损规模。数据显示，2021年、2022年、2023年、2025年该公司的扣非后归母净利润分别亏损49.05亿元、10亿元、29.87亿元、13.7亿元。

受年内猪价同比下跌影响，天邦食品今年前三季度业绩续亏，公司实现营业收入53.74亿元，同比下滑20.01%，归母净利润亏损16.58亿元，同比由盈转亏，扣非后归母净利润亏损19.33亿元，这是2022年同期以来最大亏损金额。单看第三季度，天邦食品亏损已收窄至1.15亿元，较二季度8.35亿元的亏损环比减亏7.2亿元，主要系当季度国内生猪价格环比反弹。

不过，四季度猪价的反弹没有延续。根据销售简报，天邦食品前10个月公司累计销售商品猪626.29万头，同比增长17.65%，销售收入52.68亿元，同比下降21.28%，销售均价10.54元/公斤，同比下降31.07%，生猪销售呈现量增价跌。其中公司10月单月销售商品猪54.34万头，收入4.74亿元，商品肥猪均价9.03元/公斤，较三季度销售均价至少回落1元/公斤。11月9日，全国外三元生猪均价跌至8.63元/公斤，创近十年新低，令上市猪企的四季度业绩备受压力。

连续数年大额亏损导致天邦食品的负债水平升至历史高位，截至三季度末，公司资产负债率升至91.84%，较2025年末79.84%大幅抬升了12个百分点，净资产已不足8亿元，账面货币资金仅5824.7万元。截至今年三季度末，天邦食品的未分配利润巨亏59.71亿元。

逆势抄底的通威集团，其自身日子同样不好过。通威集团同时布局绿色农业与光伏新能源两大板块的集团，2025年年末总资产2038.39亿元、净资产532.03亿元，但2025年经审计合并净利润亏损118.53亿元，较2024年78.84亿元的亏损进一步扩大，连续两年亏损。

亏损主因在其核心经营主体通威股份，光伏产业链价格2023年下半年以来深度下行，供过于求使得全产业链跌价，通威股份2024年归母净利润亏损70.39亿元，2025年亏损95.53亿元，今年前三季度再亏67.59亿元。伴随着现金流持续被消耗，通威股份的三季度末资产负债率达75.60%，为历史最高水平。

实际上，天邦食品与通威集团的交集已有五年。早在2021年，天邦食品通过向通威股份出售水产饲料业务，实现该业务的全部剥离，同时天邦食品还向通威股份出售了部分猪饲料业务股权，双方还签订猪饲料长期采销协议。

2024年4月，天邦食品迫于现金压力，又以16.5亿元向通威股份全资子公司通威农业转让史记生物30%股权，后者是天邦食品的种猪育种平台，按55亿元整体估值定价，天邦食品的持股由49%降至19%。

通过这些交易，通威系已具备猪饲料产能与种猪育种资源，缺的是规模化养殖、屠宰与食品环节，通过本次预重整投资，通威集团补齐了这两块业务。

天邦食品仍处于预重整阶段，协议尚需法院裁定受理重整申请、债权人会议表决通过重整计划、宁波中院裁定批准。若重整顺利实施，通威集团将正式入局生猪养殖行业，在猪周期与光伏周期的双重低谷，通威集团既是对猪周期反转的提前布局，也是在光伏主业承压之际，向大农业赛道的一次跨细分领域延伸，而14亿的投资能否兑现为真实回报，仍有诸多不确定性。

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